2024-01-16
财商2024开年，宁德时代带飞的又一家上游企业上市，做的是电芯串并联时所用的连接组件。
近日，已完成发行的西典新能登陆沪市主板，发行价为29.02元/股，日涨幅高达43.69%，次日涨幅15.83%，上市两日后收报48.3元/股。往回看，其上市历程不到1年，在IPO收紧的当下，这个速度堪称高效。
作为一家主营电池连接器的企业，西典新能冲击上市的效率与第一大客户宁德时代密不可分。在2019年打入“宁王”供应链后，西典新能业绩飙升。如今，西典新能超过7成的收入都来自宁德时代，并表示未来将继续加深合作。
不过这也是一把双刃剑。2023年，行业光景并不算好，即便是“宁王”也要向上游转移压力，西典新能的毛利率自然随之走低，不仅低于行业均值，也低于同为宁德时代供应商的可比同行。长远来讲，竞争压力下的低价策略或将更考验企业的经营能力。
发行市盈率偏高
1月11日，西典新能登陆上交所主板，股票代码603312，被不少股民打趣为电视剧《繁花》中宝总的603。
上市公告书显示，西典新能本次发行数量为4040万股，占发行后总股本的25%；无限售流通股数量为3408.3149万股，占发行后总股本的21.09%；发行价为29.02元/股，募资资金净额为10.73亿元，约超募2亿元。
上市首日，西典新能收报41.7元/股，上涨43.69%，换手率68.37%。总市值67.39亿元，流通市值14.21亿元。和同日上市的雪祺（家用电器行业）和云星宇（计算机行业）相比，西典新能的涨幅和换手率都相对更低。不过，西典新能次日仍上涨15.83%，跑赢上述同期新股。
证券时报数据宝显示，截至1月11日，A股共有6只新股上市。29.02元的发行价虽不是最高，但西典新能30.55倍的发行市盈率排在了第一，和同业及同行相比都相对偏高。
公司所属行业为电气机械和器材制造业，截至 2023 年 12月27日，中证指数发布的电气机械和器材制造业最近一个月的平均静态市盈率为17.02倍。同时，同行业可比上市公司长盈精密和瑞可达的静态市盈率均值为25.24倍，较西典新能分别低13.53、5.31个点。
回过头看，即使IPO半程遭遇政策收紧，西典新能的上市之旅还是效率十足。自2023年2月28日获得受理，一个多月后就变为已问询状态；7月20日过会后于8月18日提交注册；11月22日注册生效后，只待公司自主择机发行上市。相比其他IPO受阻甚至终止的企业，西典新能的上市显得更加顺利。
靠上宁德营收飙升
西典新能已成立16年，自2020年到2022年，公司营收从2亿元变为15亿元，年复合增速111.92%；净利润从0.22亿元变为1.55亿元，年复合增速76.15%。
仅3年完成业绩飞跃，正是受益于新能源汽车和电化学储能行业。更直接来说，是因为它搭上了宁德时代的快车。
从营收来看，2022年，电池连接系统为西典新能贡献了12.2亿元的收入，占比近8成。剩下两成则来自电控母排和工业电气母排，收入分别为1.98亿元、1.39亿元。
而宁德时代自2020年合作起就稳居西典新能第一大客户，2023上半年来自宁德时代方面的销售收入占总营收的比例超过72%。
连接器是电子终端实现信号传递与交换的基本元件，广泛应用于汽车、通信、消费电子、国防军工等领域。功能类似“插头”，电连接产品的性能指标直接影响到电气设备的稳定运行。
简单来讲，母排的作用是电力分配和信号传输。复合母排由又薄又宽的铜排和用于粘合的高绝缘强度材料等部分组成，性能更优，在中、高功率电力电子系统中有组装和成本优势。电池连接系统则是电芯之间串并联、采集温度和电压等信号的连接传输组件。
自2007年成立以来，西典新能一直专注于电连接领域。作为国内较早进入工业复合母排领域的厂家，复合母排其实是公司的传统优势产品，已拥有比亚迪、法拉电子、西屋制动、中国中车等客户。
凭借在复合母排上积累的热压合工艺，2017年，西典新能推出了热压合方案电池连接系统，与当时业内主要采用的传统注塑托盘方案相比，有重量轻、空间利用率高、结构简单等优点。
2018年，西典新能便开始向宁德时代推广电池连接系统及热压方案。在经历产品安全及可靠性等考虑与方案论证后，2020年，西典新能终于与宁德时代正式合作，大批量供应热压方案FPC（柔性电路板）采样电池连接系统，并于2021年将合作拓展到了储能电池连接系统领域。
绑定宁德时代后，适逢新能源汽车和电化学储能行业飞速发展，西典新能迎来了产品量价齐升的时期。2020 年至 2022 年，公司电池连接系统产品价格不断上涨，主要系储能电池CCS（集成母排）单价较高，2021 年以来公司销售储能电池CCS数量增多。
毛利率波动明显
根据中国汽车工业协会新能源汽车产量数据，2023年1-6 月，西典新能的电池连接系统产品国内市场占有率为14.89%，电控母排产品的国内市场占有率达到30.66%。
不过吃到宁德时代的红利并不意味着高枕无忧。从目前看，随着电池连接系统业务的提升，西典新能的毛利率已经受到影响。
研报显示，2019年到2022年，西典新能的销售毛利率逐年下降。2020年下降幅度最大，较2019年的34.6%下降至23.6%。2020年至2022年分别为23.6%、19.3%、17.8%，整体下降了5.8个百分点。
西典新能称，原因在于毛利率较低的电池连接系统业务收入占比逐年提升，而毛利率较高的工业电气母排、电控母排业务收入占比持续下降。招股书显示，西典新能电池连接系统的毛利率一直在14%-15%左右，而母排类明显更高，基本在30%上下。
面对未来，西典新能的计划是深度绑定宁德时代。目前，宁德时代亦通过长江晨道间接持有公司0.95%的股份，同为客户与股东。
知名财税审计专家、江苏四维咨询集团首席咨询师刘志耕对《华夏时报》记者表示，深化绑定有提高依赖度甚至期望与宁德时代“共存共荣”的含义。但作为一家上市公司，应该不能简单理解为仅是提高双方的交易额和交易比例，而是应该理解为通过提升自身产品的质量、性能及品质，让宁德时代更加信任、认可其产品来采购更多商品，最终实现深化绑定。
行业内，与西典新能一样的宁德供应链企业不在少数。刘志耕表示，过度依赖大客户有利有弊，有利的是当大客户繁荣时，大家都兴旺发达。但当大客户经济危机时，靠大客户“寄生”的企业大概率同时会经济危机。一旦失去大客户，原有的小客户将难以维计和满足其日常经营各方面的需要，如小客户的销售额都达不到保本销售点，最终很可能使这类企业自身难保。
对于降低依赖度的必要性，刘志耕认为，从很大程度上讲，这类企业仅是大客户独立核算的一个配套生产车间，这类企业应增强独自参与市场竞争的实力和经验，纠正客户结构方面的短板，努力开拓其他更多的客户，以减少对大客户的依赖，不能把命运吊在“一棵树”上。